我国同业拆借市场利率的市场化分析

摘要：我国同业拆借市场足实现利率市场化最早的市场之一。本文分析了我国同业拆借市场各期限利率和同业拆借市场利率与国债回购市场利率、中央银行基准利率的关系以及同业拆借市场对货币供应量的影响，得出以下一些结论：(1)同业拆借市场的利率市场化已经取得一定的成效，各期限利率结构已渐近合理，与其他货币市场利率联系也较为密切。(2)从基准利率到同业拆借市场利率的传递还有个时间过程(滞后5个月左右)，这说明我国目前金融市场的效率还有待提高。(3)货币供应量与同业拆借市场利率之间存在着反向关系，但同业拆借市场利率对不同口径的货币供应量的影响不同。

一、不同期限的同业拆借利率的分析

1.相关性检验

图1：同业拆借各期利率走势

资料来源：《中国人民银行统计李报》各期。

为了考察不同期限的同业拆借利率之间的相关程度，下面采用1996年6月一2003年4月各期限的月度数据为样本，进行相关性分析，结果如图1。

首先，从图中可以看出，各期限同业拆借利率有很强的相关性，走势基本相同。当然，要确切了解其数量关系，还需观测其相关矩阵，相关矩阵结果参见表一。从表中可以看出，各不同期限的同业拆借利率相关性较强。其中各短期期限的拆借利率相关性更强，如隔夜拆借与7天期、20天期的利率相关程度分别达到0.99和0.98，7天期与20天期的利率相关系数也为0.97;而较长期限的利率之间的相关性稍差，但也基本上都在0.8以上(其中60天与120天的相关系数为0.7989)。

表1：各期限同业拆借利率的相关关系

2.协整分析

采用协整分析方法，我们可以对拆借市场中不同期限的拆借利率的时间序列进行统计分析。首先，使用扩充的Dickey—Fuller(ADF)过程检验方法来检验利率时间序列的单位根随机过程，表2记载了ADF检验的结果。